A股八连跌后寻底之旅还将继续

这是近期微博上颇为流行的一个段子，戏谑之味虽浓，但却一语道破了近几年来千万散户血拼A股市场的旅程，而眼下正值2700点槌落音定之时，牛市似乎离股民越来越远，今后之路如何铺设仍旧是个迷局。

春味渐去，夏意悄然，5月本是向上的季节。然一场始于4月末的下跌风暴，让看似生机盎然的5月A股断然失去了从头再来的勇气，不仅将4月的颓势一再延续，更以有过之而无不及之姿态夯实着空方的力量。

上周的A股再次验证了“久盘必跌”的股市谚语。大盘在2800点到2850点之间窄幅震荡11个交易日之后，最终还是选择了在23日破位下行，之后全周下跌，周内跌幅超过5%，创下今年以来最大单周跌幅。

从消息面来看，南方旱情进一步加重、5月CPI或会继续“破5”、证监会重申暂缓受理房地产企业并购重组申请等利空消息再次助长了空方势头。

截至昨天收盘，A股市场的5月份共经历了20个交易日。以上证指数为例，20天中以上涨收尾的仅有7天，且单日涨幅从未超过1%，区间累计下跌-7.05%。同期，深证成指则累计下跌-6.78%。最不给力者当属中小板指和创业板指，两者同期跌幅分别为-9.28%和-8.59%。中小板指创下近10个月以来的新低；创业板指早已击穿指数公布以来的最低点，昨天虽以红盘收尾，但盘中再次创下历史低点。

探因

通胀预期：内忧外患CPI或再创新高

面对如此凶悍的空方阵营，投资者不仅质疑A股市场到底是怎么了？究竟有何利空的消息助长了空方的嚣张气焰？多方需要怎样支持才能反败为胜？有业内专家认为，当下市场出现了“经济增长预期下滑+通胀预期反复”的糟糕组合，且看各方人士如何判断大市。

东北证券(000686)策略组分析师沈正阳认为，从A股市场运行背景方面看，物价层面仍是目前宏观经济调控的核心影响因素。在一系列货币政策以及行政手段作用下，国内农产品价格出现明显回落。但是，近期受长江中下游旱情影响，国内粮食以及农产品等相关价格出现快速反弹，这在一定程度上超出市场预期，而且粮食价格的上涨也推动猪肉价格在淡季的逆势上涨，加重了市场对于短期物价继续上涨的预期。

除了旱情内忧外，民生证券研究所策略分析师张琢认为，近期龙卷风和强风暴横扫美国东南部，受灾各州中，密西西比、阿肯色州是大豆的主产区，而东部地区则是大豆、玉米的次产区。受此影响，5月至今CBOT大豆、玉米价格分别出现3.84%、13.6%的涨幅；作为全球最大的大豆、玉米出口国，此次强风灾难对大宗农产品价格造成的短期影响还将持续。张琢认为，内忧外患使然，国内短期通胀压力仍然较大，5、6月份的CPI或有可能再创新高。

大同证券投资顾问付永翀认为，作为压制大盘高处运行的主要因素之一，通胀预期高企产生的货币政策进一步紧缩的预期难以消除，由此导致的流动性再次收紧预期消磨了市场本就不旺盛的人气，在此背景下，大盘屡战屡败也在情理之中。目前来看，市场若想企稳回升，通胀预期下降是现行指标之一。

增长预期：盈利预期下调压制基本面

招商证券(600999)策略研究认为，除了通货膨胀预期对流动性的制约外，市场另外一大担忧则在于一致盈利预期下调。前期密集调控措施的出台，投资者正逐步从担忧流动性到担忧经济过渡。4月份工业生产、进口等经济同步指标的下滑，预示着对经济增长下滑的担忧已成事实。目前市场一致盈利预期依然处在24.73%的高位，一季度净资产收益率也处在4%以上的较高水平，未来存在较大的下调风险。

沈正阳不否认当下经济“硬着陆”预期对A股市场的压制作用，但他认为，一方面，我国对出口拉动经济的依靠已有所下降，经济的内生性增长已得到较好修复，国内消费稳定，投资调控空间较大；另一方面，我国正处于经济转型初期，这种经济转型本身就伴随着多种渠道和大量的投资，在新兴产业甚至传统产业转型过程中都需要大量的固定资产投资需求。因此，当前通胀预期下的主动性调控对经济增长的影响将是短期的，在物价得到较好控制之后，经济有望在投资以及信贷增速恢复后出现快速增长。

中长期：两大因素压制趋势性走强

除了以上短期内制约A股市场走强的因素外，中金公司认为，市场难以趋势性走强主要是因为中长期以来一直困扰A股市场的两个核心问题，即经济增长的模式与投资者的地位（或者说，管理层对于A股市场的融资功能和投资功能的侧重程度不同的问题）。

从中长期看，经济结构性问题对于市场的困扰将长期存在。从目前政府财政收入、大型国企和国有银行业绩大幅增长的情况看，作为当前体制下的受益者，要求其主动改变目前状况缺乏动力。

中小企业的问题在进一步积累后也只能通过通胀、负利率和加大直接融资等出让居民部分利益的渠道来解决。在此大背景下，股市投资者主要作为被融资者的输出大于输入的地位不会发生改变。这将导致股市吸引力持续下降和估值继续滑落的可能。

问底

本轮暴跌究竟何时休

尽管市场上各种悲观预期频现，但敏感的投资者依旧怀揣着希望，饶有兴趣地寻找本轮大跌的底部在何方。且看业内人士如何论断。

>>悲观

寻底之旅还将继续

招商证券策略研究认为，由于通胀仍在冲高、流动性平衡已被破坏，而盈利预期尚存在下调风险等，市场寻底之旅还将延续。中期来看，底部到来最值得关注的因素仍是通胀回落和货币政策信号。现在经济回落已成事实，但经济回落传导到通胀回落和政策再放松需要时滞，当下正处于时滞过程之中。

市场的见底回升需要去库存的消化、房地产困局破解，以及通胀回落和货币基调转向等信号，但其中最关键因素仍是通胀何时确定性回落以及货币信号再放松。

>>乐观

股指已处筑底阶段

沈正阳认为，在经济阶段性回落过程中，从市场整体估值上看，股指进一步大幅下跌空间有限。目前点位已经反映了经济增速回落的预期，股指已经处于筑底阶段。由于市场估值的结构性差异，市场仍需要时间进行调整，在市场走势上，更多表现为不同板块以及个股之间的分化。

>>中立

2600点或是本轮低点

中金公司认为，从估值判断，目前大盘静态估值距离2005和2008年底部水平约有20%的溢价，但当前的经济状况显然较2008年时好很多。

综合来看，当前市场向下的空间在5%至10%左右是一个相对合理的假设，上证2600点左右将可能是本轮市场调整的低点，而极限低位也比较难以跌破2500点。但值得注意的是，目前A股中小板股的市盈率与市净率均较2008年同期高出近两倍，仅从估值水平看，中小盘股进一步大幅下挫的风险依然无法排除，而且目前风险可能从小盘股进一步向中盘股扩散。

>>策略

防御为主攻守兼备

尽管弱市当下，但并非没有赚钱之道。业内人士在剖析论断市场未来的同时，也给出了较具可行性的投资建议。

兴业证券(601377)策略研究团队建议，当务之急是严格控制仓位，尽量以保守型的仓位防御，增加现金、债券以及“类债券性质”白马股的配置比例。对于中长期受益于经济转型的“新兴产业”以及“传统周期行业的整合及升级”，尚未到板块性大规模增持的良机，建议保持积极调研的态度，一方面尽量规避重仓股的中报业绩地雷和其他负面冲击；另一方面，也不受市场短期情绪的过度影响而非理性砍仓。

东北证券策略组分析师沈正阳建议，一方面，坚持价值投资策略，逢低吸纳已处于估值底部或具有估值优势的权重股，如银行、采掘等；另一方面，在经济阶段性回落后，关注经济回升阶段的主要推动产业，即在经济上表现为部分失衡领域的纠偏性投资拉动，如水利建设、农业、电力设备、物流等。

中金公司认为，短期看，指数弱势震荡仍会是市场的主流，市场的风险更多地将集中于个股，尤其是高估值以及今年以来经过大幅炒作的个股的补跌。投资者可以关注超跌个股和盈利增长较为确定的个股，但整体性的市场机会可能仍需等待市场对中期经济走势预期更加明朗以后才会出现。从板块情况看，目前能源、金融、电信和公用事业基本接近历史市净率估值底部，而信息技术、材料、医药和日常消费品等板块则仍存在较大的溢价。

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