央票正回购断档分析称利率调整空间较小

央行昨日以价格招标方式发行2009年第七期央票，期限3个月(91天)，发行量为500亿元人民币，价格99.76元，中标利率0.9650%，发行量较上周四发行的3月期央票增加了100亿，中标利率则继续持平。值得一提的是，央行昨日并没按照惯例进行正回购操作，本周二则进行了950亿28天期正回购。

至此，本周央行回笼的资金量为1450亿元，对冲到期释放的960亿央票和900亿正回购到期，央行向市场净投放了410亿元资金。此前两周，央行在公开市场净回笼额均超过千亿元。

单周操作看不出政策变化

春节以来，为了防止流动性失控、平滑信贷分布，央行明显加大了公开市场操作力度。央行此前两周公开市场净回笼额分别为1240亿和1385亿。整个2月份，央行通过公开市场操作净回笼货币3475亿元，是2008年10月份以来单月资金净回笼的最大规模。

昨日央行忽然暂停正回购，是否意味着一段时间以来央行 “净回笼”的意图有所改变？对此，分析师多持怀疑态度。

中投证券分析师何欣在接受本报采访时表示，单凭央行一周两周的操作还很难看清是否意图有变，此外，除了央行公开市场操作，还要参考外汇占款这一指标，如果外汇占款本身在减少，央行基础货币增量减少，在这样的情况下，即使央行不进行回笼，货币供应其实也在“自然”收缩，因此需要考虑两者的总量，而不是仅仅从公开市场操作的口子看货币供应态势。

何欣表示，短期内央行不会改变适度宽松的货币政策，此外一级市场央票中标利率在短期内还将保持平稳。也有交易员表示，从二级市场上看，近期现券走势也比较平稳，因此央票发行利率没有理由改变。

一位不愿透露姓名的券商分析师在接受本报采访时同样表示，考虑到各方资金面仍然非常宽裕，短期数据和单周的操作还看不出央行政策上会有大的变动。他预计央行近期仍将以回笼为主，原因在于三月份公开市场到期资金量很大，预期将高达7260亿元，而今年六七月份央票到期量则比较少，因此现阶段还是希望对于到期资金有所对冲。

利率调整空间较小

另外上述分析师认为，从各方数据看，市场资金量仍比较充裕，新增贷款的量也比较多，考虑到商业银行不缺流动性，央行存款准备金率下调可能性不大，而利率调整空间也比较小，因此惟一可以动用的调节流动性工具就是加大公开市场操作力度。

国泰君安分析师陈岚也表示，信贷超增削弱了央行短期内降息和降低超额存款准备金利率的动力。央行最近加大回笼操作力度只是改变了年内资金的分布，对全年的资金供给没有影响，主要目的是为了短期调节目前商业银行充裕的资金，补充短期投资工具，从而有效地限制票据融资的虚增，促使银行把资金投向中长期贷款。

此外，分析师依然怀疑充足的货币供应究竟有多少能真正投向实体经济。中国银河证券研究所郝大明认为，今年我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币供应充足，但充足的货币供应难以全部被实体经济吸收。假如流向资本市场，则将发生资产价格泡沫，但如果不流向资本市场，则会发生“流动性陷阱”，导致资产价格泡沫和流动性陷阱两种现象将在2009年重复交替上演。

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